Endividamento Imobiliário: como os endividados (e você) causaram a grande recessão e como impedir isso acontecer novamente

Atif Mian e Amir Sufi publicaram o livro “House of debt: how they (and you) caused the Great Recession, and how we can prevent it from happening again” (Chicago; The University of Chicago Press; 2014). No capítulo 4, intitulado “Perdas Alavancadas”, eles expõem a Teoria adotada na análise.

Hal Varian, economista-chefe do Google e professor emérito de Economia da Universidade da Califórnia, Berkeley, acredita no poder dos dados. “Entre o início da civilização e 2003”, ele disse em uma entrevista recente, “criamos apenas cinco exabytes de informação; agora estamos criando esse valor a cada dois dias.” Ele declarou: “o trabalho atraente nos próximos 10 anos será estatístico”.

Varian também entende a explosão de dados requerer maior habilidade na interpretação deles. Como ele disse: “A capacidade de pegar dados, para poder entendê-los, processá-los, extrair valor deles, visualizá-lo e comunicá-lo, será uma habilidade extremamente importante nas próximas décadas.”

Como você já deve ter adivinhado, os coautores compartilham a paixão da Varian por dados. Por isso, passaram os três primeiros capítulos coletando fatos para os ajudar a entender a causa da grave crise econômica. Mas também concordam com a mensagem de Varian sobre as habilidades necessárias para interpretar os dados corretamente.

A capacidade de interpretar dados é especialmente importante em Macroeconomia. A economia agregada dos EUA é um objeto pesado porque contém milhões de empresas e famílias. Suas interações são como um ecossistema onde as ações de uma das partes afetam as demais.

Com a explosão de informações descrita por Varian, é possível coletar um número infinito de dados para descobrir o que está acontecendo. Quais ações estão impulsionando a economia? De quem é o comportamento mais importante? Quais ações poderiam ajudar a ressuscitar a atividade econômica?

Mas, a menos se algum economista colocar alguma estrutura nos dados, ele se afogará em um oceano profundo de números tentando responder a essas perguntas.

Daí a importância de um modelo econômico. Macroeconomistas são definidos em grande parte pelo modelo teórico usado para abordar os dados. Um modelo fornece a estrutura necessária para:

1. ver quais dados são mais importantes e
2. decidir o curso de ação correto, considerando as informações disponíveis.

Este capítulo apresenta o modelo econômico central deste livro de Atif Mian e Amir Sufi, um modelo chamado de estrutura de perdas alavancadas. É motivado pelos fatos descobertos por eles.

Precisam de um modelo de modo a racionalizar porque:

1. as recessões são precedidas por um grande aumento da dívida das famílias e
2. elas começam com um declínio dramático nos gastos.

A teoria apresentada conecta esses pontos para explicar por qual razão um colapso nos preços dos ativos quando uma economia eleva os níveis de dívida leva a um desastre econômico com enormes perdas de empregos.

Na explicação da estrutura de perdas alavancadas, começam com o modelo macroeconômico padrão de referência sem atrito, ao qual se referiram anteriormente como visão dos fundamentos. Veem esse modelo como irreal e incapaz de explicar contrações econômicas graves.

No entanto, é importante entende-lo bem, antes de mergulhar na estrutura de perdas alavancadas. Somente entendendo a visão dos fundamentos, pode-se apreciar as diferenças causadoras de desastres econômicos.

Visão dos Fundamentos e Robinson Crusoe

A ideia básica por trás da visão dos fundamentos é a produção total, ou PIB, da economia ser determinada por sua capacidade produtiva: trabalhadores, capital e tecnologia das empresas. A economia é definida pelo possível ela produzir, não pelo aquilo exigido dela. A demanda não encontra sempre a oferta desejada, ao contrário do dito pela Lei de Say: “a oferta cria sua própria demanda”.

A produção total é limitada apenas por barreiras naturais, como a taxa na qual as máquinas podem converter vários insumos em produto, o número de horas de trabalho em um dia por pessoa e a disposição das pessoas para trabalhar e relaxar. Isso às vezes é chamado de visão do lado da oferta, porque enfatiza a capacidade produtiva, ou oferta, de recursos.

Dada a ênfase no lado da oferta da economia, as flutuações econômicas nesses modelos são impulsionadas por mudanças na capacidade produtiva da economia. Por exemplo, um dos elementos essenciais da visão dos fundamentos – a partir do individualismo metodológico – é a economia à Robinson Crusoe. Esta é uma economia com apenas uma pessoa, Robinson Crusoe e um bom coco.

A produção de cocos é determinada pelo número de coqueiros (“capital”) e a quantidade de tempo escolhida por Robinson Crusoe para trabalhar para obter os cocos das árvores (“oferta de mão-de-obra”). O PIB dessa economia é o número total de cocos produzidos, dada a oferta de capital e mão-de-obra.

O que causa uma contração severa no produto nessa economia simplificada? Qualquer choque na ilha capaz de destruir a capacidade produtiva. Um furacão é um exemplo óbvio. Se um furacão atinge a ilha e destrói um grande número de coqueiros, a produção de coco diminui consideravelmente.

A economia passa por uma “recessão” caracterizada pelo menor consumo de coco, onde o declínio no consumo é impulsionado pela destruição da capacidade produtiva do furacão. A produção da economia é determinada pelos recursos disponíveis para produção, e não por qualquer mudança na demanda.

Além disso, exceto caso a capacidade produtiva diminua, é muito difícil entender por qual razão Robinson Crusoe, de repente, escolheria reduzir massivamente o consumo de coco. Na ausência de algum evento desastroso, a única razão pela qual Robinson cortaria o consumo de coco seria uma mudança em suas preferências ou crenças.

Por exemplo, talvez ele acorde uma manhã e decida preferir adiar o consumo de coco até mais tarde na vida. Ou talvez ele acredite um furacão estar chegando, então ele precisa economizar em cocos. Esses tipos de choques são difíceis de medir e, na opinião de Atif Mian e Amir Sufi, difíceis de justificar na prática.

A visão dos fundamentos tem dificuldade em explicar contrações severas nas economias avançadas. Contrações severas quase nunca estão associadas a um choque óbvio à capacidade produtiva da economia.

Por exemplo, nenhuma calamidade severa como guerra ou desastre natural iniciou a Grande Depressão, surgida com a explosão da bolha imobiliária nos Estados Unidos em 2008. Agora, com a pandemia, há uma Grande Recessão, dado o atual mal-estar socioeconômico a assolar toda a economia mundial.

Não houve perda de capacidade tecnológica. Não se esqueceu de como fabricar carros, aviões ou casas. Embora o preço dos imóveis tenha caído durante cada um desses episódios, não se testemunhou uma destruição de casas ou edifícios. Recessões graves são desencadeadas mesmo quando não ocorre destruição óbvia da capacidade produtiva.

O fracasso da visão dos fundamentos pode ser resumido em duas questões principais.

Primeiro, recessões severas não são iniciadas por alguma calamidade capaz de destruir a capacidade produtiva da economia. Eles são acionados quando:

1. os preços dos ativos entram em colapso e
2. as famílias diminuem bastante os gastos.

Segundo, na visão dos fundamentos, mesmo caso tenhamos algum choque causador de um declínio nos gastos, não há razão óbvia para a economia sofrer. Gastos mais baixos na visão dos fundamentos não levam à contração ou perda de emprego.

Lembre-se, a produção, na visão dos fundamentos, é determinada pela capacidade produtiva da economia, não pela demanda. Em resposta a um declínio acentuado no consumo, a economia, na visão dos fundamentos, possui forças corretivas naturais para autorregulação. Elas a mantêm operando em plena capacidade.

Isso inclui taxas de juros mais baixas e preços ao consumidor, explicado pelos coautores mais adiante. Obviamente, no entanto, essas forças corretivas não foram capazes de manter a economia nos trilhos.

Desvios significativos da visão dos fundamentos são necessários para explicar contrações severas. Qualquer teoria ao se afastar da visão dos fundamentos deve abordar essas questões-chave.

Uma teoria alternativa deve explicar:

1. por qual razão as famílias recuam fortemente nos gastos e
2. por qual razão o corte nos gastos é tão destrutivo para a produção total.

Por que a economia não se ajusta a menores gastos? Por que a produção econômica diminui? Por que as pessoas perdem seus empregos? A estrutura de perdas alavancadas responde a essas perguntas. Ela é fortemente apoiada pelos dados. Vamos passar para essa análise no próximo post.

 

 

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