Políticas Monetárias Não Ortodoxas: Zero (or Negative) Interest Rates [ZIR]

Phillip Arestis prossegue, no primeiro capítulo da coletânea de ensaios “Economic Policies since the Global Financial Crisis, International Papers in Political Economy” (University of Cambridge, 2017), tratando de instrumentos heterodoxos adotados pela política monetária, desde a Crise Financeira Global (GFC) até a subsequente Grande Recessão (GR).

Outra política monetária não convencional recente é a de taxas de juros quase zero ou negativas. À medida que os bancos centrais buscam o QE, opções para QE diminuem. Assim, taxas de juros quase nulas e negativas se tornam um novo conjunto de ferramentas de política monetária. De fato, vários bancos centrais empurraram suas taxas de juros para um território quase nulo ou negativo, na tentativa de aumentar as expectativas de inflação e elevar as taxas de inflação de modo a restabelecer uma meta para se justificar – e melhorar as taxas de crescimento.

Em junho de 2014, e novamente em setembro de 2014, o BCE se tornou um dos primeiros grandes bancos centrais a fixar taxa de juros de risco soberano abaixo de zero nos depósitos bancários comerciais aceitos pelo BCE. O BCE mudou as taxas novamente em 10 de março de 2016, cobrando dos bancos 0,4% para manter seu dinheiro durante a noite. Taxas abaixo de zero nunca tinham existido antes em uma economia tão grande quanto a área do euro.

O experimento político seria bem-sucedido se os bancos fossem incentivados a expandir o crédito. Sua introdução, no entanto, gerou dúvidas quanto à possibilidade de ser bem-sucedido em vista da ampla volatilidade nos mercados financeiros, estagnação das economias e, portanto, baixo crescimento econômico no presente e, especialmente, reduzidas expectativas de crescimento futuro.

Um problema quando as taxas de juros de todas as dívidas vencimentos são próximos de zero, é aqueles dependentes de títulos para obter sua renda, como bancos, seguradoras e empresas de pensão sofrem substancialmente.

Os formuladores de política monetária veem as taxas de juros negativas como parte de sua estratégia para aumentar as taxas de inflação preocupantemente baixas e pressões descendentes sobre as expectativas de inflação.

Eles também esperam taxas de juros negativas reduzirem os custos dos empréstimos para empresas e consumidores e, assim, redirecionar capital em investimentos de maior retorno social. E também convencer os poupadores a gastar!

Além disso, menor taxa de juro pode enfraquecer a moeda do país, estimulando assim o crescimento através de exportações mais competitivas. Tais resultados também aumentariam taxas de inflação em relação às metas inflacionárias dos bancos centrais (ver também o FMI 2016b).

No caso da UEM, porém, taxas de juros negativas, apesar de terem produzido uma situação onde metade da dívida soberana da área do euro negocia com elas, não têm sido úteis em termos da frente da inflação (a inflação do BCE está abaixo da meta, mas próxima a 2%). Era menos 0,2% em abril de 2016, zero em março de 2016 e 1,1% em dezembro de 2016 (Eurostat, janeiro de 2017).

O Presidente do BCE (Draghi 2016a) tem uma interpretação interessante para a baixa taxa de inflação e as baixas taxas de crescimento: “é importante para política monetária se a política fiscal está direcionando a demanda agregada na mesma direção, e com qual força”. Isso, no entanto, não aconteceu no caso da UEM.

Draghi foi além, sugerindo ser verdade “em um contexto de transmissão interrompida, não haveria um retorno mais lento da produção efetiva em relação ao produto potencial se a política fiscal tivesse sido mais favorável”. Também é o caso de outros bancos centrais seguirem políticas econômicas semelhantes em termos de taxas de juros, mas, em alguns casos, por razões diferentes das dos bancos do BCE adotarem a política de juros negativos.

Um problema com taxas de juros negativas é, onde há uma forte ‘cultura de poupança’, eles podem prejudicar poupadores e bancos menores muito dependentes da receita de juros para obter lucros. Taxas de juros negativas também podem prejudicar seguradoras de vida e fundos de pensão, tendo em vista que seus passivos terem um prazo de vencimento mais longo face aos seus ativos. De fato, eles podem colocar instituições financeiras e investidores / poupadores, sob tensão.

É realmente possível forçar poupadores, tendo em vista o baixo retorno de suas economias, economizar ainda mais, em vez de gastar e estimular economia, na tentativa de aumentar a economia para compensar o que pode ser uma perda permanente de retornos. Isso levaria a um menor consumo e menor crescimento do PIB como resultado, tornando a taxa de juros negativa uma política contraproducente. Isso seria especialmente verdade para aqueles poupadores sem conseguirem acumular os retornos necessários para a aposentadoria com renda fixa em juros como antes planejado. E com o envelhecimento não desejam correr riscos em renda variável.

É também o caso de taxas de juros negativas poderem causar interrupções dos investimentos em Previdência Complementar por comprometer os setores de seguradoras e fundos de pensão, diminuindo sua renda. Sob tais circunstâncias, ambas as companhias de seguros e fundos de pensão podem mudar a composição de suas carteiras para ativos de risco, aumentando assim as pressões para inflar uma bolha nos preços dos ativos existentes.

Outra preocupação séria é o impacto das taxas de juros negativas sobre os setores bancários bastante frágeis, especialmente na UEM. Essas instituições estão incapazes de repassar os custos de taxas de juros negativas para seus depositantes e enfrentam um sério aperto em seus lucros com implicações graves em sua capacidade de fornecer crédito.

Carney (2016) sugere: “os bancos podem não repassar taxas determinadas politicamente como negativas para seus clientes de varejo, desligando o fluxo de caixa e os canais de crédito e limitando assim o aumento da demanda doméstica. Isso está associado a uma preocupação comum de as taxas negativas reduzirem a lucratividade dos bancos” (p. 14)

De fato, um período prolongado de taxas juros baixos ou negativos podem desencorajar empréstimos quando a taxa de juros líquida se tornar menor, levando a uma contração na oferta de crédito.

As taxas de juros negativas também poderiam produzir reduções na velocidade de circulação de dinheiro. Os agentes econômicos podem muito bem tirar seu dinheiro do setor bancário e o manter em “cofres caseiros”. Em termos mais gerais, o dinheiro poderia ser mantido fora de circulação na economia. Essa redução na velocidade de circulação monetária aumenta as pressões deflacionárias.

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