Política Monetária Desde a Crise Financeira Global e a Grande Recessão

Arestis & M. Sawyer são editores da coletânea de ensaios “Economic Policies since the Global Financial Crisis, International Papers in Political Economy” (University of Cambridge, 2015). No primeiro capítulo, Arestis se concentra na política monetária, desde a Crise Financeira Global (GFC) até a subsequente “grande recessão” (GR).

Com efeito, desde a CGF e a GR, os formuladores de política monetária abandonaram o principal instrumento político existente antes da GFC. A política monetária pré-GFC tinha se concentrado em manipular a taxa de juros para atingir uma meta de inflação (TI), o único objetivo de política monetária, nomeadamente, a estabilidade de preços.

Tendo em vista a taxa de juros reduzida a quase zero após o CGF, os formuladores de política monetária introduziram meios não convencionais para atingir suas TIs, a saber, Quantitativo Easing (QE) junto com muito baixo, quase zero e, em alguns casos, taxa de juros negativa. Eles também introduziram a estabilidade financeira como um novo objetivo, mas ainda está por se consolidar. Arestis discute esses desenvolvimentos no caso do principais economias, nomeadamente os Estados Unidos, o Reino Unido e os União Econômica e Monetária (UEM).

O foco deste capítulo está nas políticas monetárias desde a Crise Financeira Global (GFC) e a subsequente Grande Recessão (GR). Desde então, os formuladores de política monetária abandonaram o principal instrumento político de manipular a taxa de juros para obter estabilidade de preços.

Assim, tendo em vista a taxa de juros reduzida a quase zero e abaixo de zero em alguns países, juntamente com Quantitative Easing (QE), almejam ainda alcançar uma meta de inflação (TI). Além dessas novas políticas “não convencionais”, a estabilidade financeira também foi introduzida, tanto microprudencial (preocupada com instituições financeiras individuais) quanto um tipo de política macroprudencial (preocupada com todo o sistema financeiro).

O caso, porém, foi: “os empréstimos bancários ao setor privado e a ampla oferta monetária estagnou e a recuperação foi fraca” (Goodhart 2015, p. 20) .2 A introdução inicial desses recursos sem precedentes em medidas “pouco ortodoxas”, juntamente com resgates diretos de bancos e outras instituições financeiras com risco de bancarrota, no entanto, foram úteis para evitar uma crise financeira sistêmica. Eles ajudaram a aumentar a liquidez e reduzir o prêmio de risco do setor bancário. Tudo ajudou a evitar o colapso de setores financeiros nos “países relevantes” [argh].

No entanto, as subsequentes rodadas do QE e as taxas de juros quase nulas / negativas, provaram ser menos eficazes em termos de uma recuperação robusta da produção. Propostas relevantes para alcançar a estabilidade financeira foram para debate público. Arestis discute esses desenvolvimentos nos casos dos Estados Unidos, Reino Unido e Economia e União Monetária (UEM).

Prossegue, neste capítulo, após esta breve introdução, com uma discussão dos aspectos teóricos e de política monetária anteriores ao CFG. Discute também as novas iniciativas monetárias em vista da GFC e GR, concentrando-se em QE, juntamente com baixas e negativas taxa de juros. A seção 4 trata da estabilidade financeira. Finalmente, o tópico 5 resume e conclui. Traduzirei, de maneira resumida, os tópicos teóricos gerais.

Arestis se concentra nos aspectos teóricos da TI, para começar, seguido de uma discussão de alguns de seus principais problemas.

A TI é a política monetária da ‘Macroeconomia do novo consenso’ (NCM). Ela surgiu após a introdução de expectativas racionais no início dos anos 70 (Woodford 2003). Galí e Gertler (2007) sugerem o paradigma NCM fornecer micro fundamentos sólidos junto com o desenvolvimento simultâneo da abordagem do ciclo de negócios real. Ele promoveu o aspecto explícito do comportamento da otimização. A atualização da política monetária e o rebaixamento da política fiscal, no entanto, devem ser destacados.

O NCM é uma estrutura na qual não há função para ‘dinheiro e serviços bancários’, e há apenas uma única taxa de juros. Duas de suas principais premissas são:

a estabilidade de preços é o principal objetivo da política monetária, porque quando esse resultado é alcançado leva à estabilidade macroeconômica e financeira; e

a inflação é um fenômeno monetário e, como tal, só pode ser controlado por política monetária, sendo esta a taxa de juros sob o controle do Banco Central.

Este último deve ser independente dos políticos e do Tesouro. Este não tem permissão para influenciar suas decisões e ações. Dessa forma, a política monetária é atualizada na forma de política de taxa de juros para alcançar o objetivo da estabilidade de preços. Essa política é realizada por meio de TI, requer os bancos centrais independentes utilizarem a inflação como um indicador de quando expandir ou contratar política monetária.

No entanto, a GFC enfraqueceu substancialmente essa reivindicação de independência do Banco Central. De fato, e como King (2012) sugere: “a crise atual demonstrou a estabilidade de preços não ser suficiente para a estabilidade econômica em geral. Inflação baixa e estável não impediu uma crise bancária” (p. 4; ver também King 2016).

A política fiscal deve contar apenas com estabilizadores automáticos, mas mais importante, ela deve se preocupar em equilibrar amplamente as despesas governamentais com a tributação. Isso rebaixa a política fiscal como um instrumento ativo de política econômica, uma proposição baseada no Teorema da Equivalência Ricardiana. Consequentemente, a política fiscal é ineficaz como instrumento de estabilização.

No entanto, existem críticas a esse teorema. Arestis e Sawyer (2003, 2004a), por exemplo, criticam e oferecem uma visão forte e solidária da eficácia da política fiscal (ver também Bernheim 1987). Há também evidências empíricas em apoio à alegação de uma proporção significativa de consumidores e das empresas são realmente não-ricardianas na medida em que não são prospectivas ou seu comportamento é restrito. A presença de famílias não ricardianas é crucial a política fiscal ser vista como eficaz nessas circunstâncias (Coenen et al. 2012).

Uma suposição importante é a existência de rigidez nominal de curto prazo sob a forma de salários e preços rígidos. Segue-se desta suposição o banco central independente, manipulando a taxa nominal de juros ser capaz de influenciar a taxa de juros real e, portanto, os gastos reais em curto prazo.

O papel da “inflação esperada” também é importante. A própria meta de inflação e as previsões do banco central são pensadas de maneira a fornecerem uma forte orientação para a percepção da inflação esperada. Dadas as defasagens no mecanismo de transmissão da taxa de juros à inflação, e o controle imperfeito da inflação, as previsões de inflação tornam-se o objetivo intermediário da política monetária nesse contexto (Svensson, 1997, 1999).

A meta e as previsões adicionam um elemento de transparência visto como um ingrediente primordial da TI. Bancos centrais decidem mudanças de taxas de juros, tendo em vista as previsões de inflação futura, uma vez que sua meta atinge o nível da produção corrente com recessão, quando ela se desvia da produção potencial.

Mas tais previsões não estão facilmente disponíveis e grandes margens de erro são evidentes na previsão da inflação (ver também Goodhart 2005). A reputação e a credibilidade dos bancos centrais podem ser facilmente prejudicadas nessas condições.

A centralidade das previsões de inflação na condução desse tipo de política monetária representa um grande desafio para os países em busca de TI.

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