Ray Dalio, no livro “Crise da Grande Dívida” ([“Big Debt Crises”] Bridgewater; sept 2018), avalia: no final do ciclo da dívida de longo prazo, os bancos centrais às vezes lutam para converter suas políticas estimulantes em aumento de gastos porque os efeitos da redução das taxas de juros e de suas compras de ativos da dívida diminuíram. Nesses momentos, a economia entra em um período de baixo crescimento e baixo retorno sobre os ativos. Logo, os banqueiros centrais têm de se deslocar para outras formas de estimulação monetária, nas quais o dinheiro e o crédito vão mais diretamente para apoiar os gastadores.
Quando os formuladores de políticas enfrentaram essas condições na década de 1930, eles cunharam a frase “empurrando uma corda”. Um dos maiores riscos nesse estágio é, se houver muita impressão de dinheiro / monetização e uma desvalorização da moeda muito severa em relação à moeda, em lugar de quantidades das alternativas deflacionárias uma “desalavancagem inflacionária feia” pode ocorrer.
Para ajudar a entender os diferentes tipos de políticas monetárias possíveis de serem usadas ao longo de uma desalavancagem, pense neles como surgindo em três estilos diferentes, cada um com seus próprios efeitos na economia e nos mercados.
Política Monetária 1
A política monetária impulsionada pela taxa de juros (chamada por Dalio de Política Monetária 1) é a mais efetiva, porque tem o impacto mais amplo na economia. Quando os bancos centrais reduzem as taxas de juros, eles estimulam a economia:
- a) produzindo um efeito positivo de riqueza (porque a menor taxa de juros eleva o valor presente da maioria dos investimentos);
- b) facilitar a compra de itens a crédito (porque os pagamentos mensais declinam), aumentando a demanda, especialmente para itens sensíveis à taxa de juros, como bens duráveis e habitação; e
- c) reduzir os encargos do serviço da dívida (o que melhora os fluxos de caixa e os gastos).
A MP1 é tipicamente a primeira abordagem para uma crise da dívida, mas quando as taxas de juros de curto prazo atingem cerca de 0%, elas deixam de funcionar de forma eficaz. Daí os bancos centrais devem ir para o segundo tipo.
Política Monetária 2
“Quantitative easing” (QE), como é chamado agora (ou seja, “imprimir dinheiro” e comprar ativos financeiros, tipicamente ativos de dívida), é a Política Monetária 2. Ela funciona afetando o comportamento dos investidores / poupadores em oposição aos tomadores / gastadores, porque é impulsionado por aquisições de ativos financeiros, tipicamente, ativos de dívida capazes de impactarem mais os investidores / poupadores.
Quando o banco central compra um título, ele dá dinheiro a poupadores / investidores. Estes, normalmente, usam para comprar outro ativo financeiro considerado mais atrativo.
O que eles fazem com esse dinheiro e crédito fazem toda a diferença no mundo.
- Quando investem no tipo de ativos financiadores de gastos, isso estimula a economia.
- Quando eles investem naqueles não geradores de investimentos (como ativos financeiros não correspondentes a passivos de empréstimos), deve haver ganhos muito grandes de mercado antes de qualquer dinheiro gotejar em gastos.
Aí é provável os gastos provirem mais daqueles já desfrutando dos ganhos de mercado em lugar daqueles ainda não o obtiveram. Em conclusão, o QE certamente beneficia muito mais os investidores / poupadores, ou seja, aqueles possuidores de ativos financeiros, em vez das pessoas sem ativos, isto é, formas de manutenção de riqueza financeira, ampliando assim a lacuna de riqueza.
Embora a MP2 seja geralmente menos eficaz em lugar das alterações na taxa de juros, é mais eficaz quando os prêmios de risco e liquidez são grandes, porque faz esses prêmios caírem. Quando os prêmios de risco são grandes e o dinheiro é adicionado ao sistema, os riscos reais são reduzidos ao mesmo tempo quando há mais dinheiro em busca de retornos, o que desencadeia compras de ativos mais arriscados. Estes estão oferecendo retornos esperados mais altos. Elevam seus preços e produzem um efeito riqueza positivo.
Com o tempo, porém, o uso de QE para estimular a economia diminui em eficácia, porque os prêmios de risco são empurrados para baixo e os preços dos ativos são empurrados para níveis além dos quais são difíceis de empurrar e o efeito riqueza diminui. Em outras palavras, a preços mais altos e retornos esperados mais baixos, a compensação por assumir o risco torna-se muito pequena para fazer com os investidores aumentarem os preços, o que levaria a uma possível queda dos retornos futuros.
Na verdade, a taxa de recompensa-risco pode fazer com aqueles agentes muitos precavidos considerarem esse ativo terrivelmente recorrente chamado de “caixa” (liquidez) como mais atraente. Como resultado, o QE se torna menos e menos efetivo. Se eles fornecem QE e o crescimento do crédito privado não aumenta, os formuladores de políticas sentem não estarem pressionando uma sequência de ações de retomada do crescimento.
Política Monetária 3
A política monetária 3 coloca o dinheiro mais diretamente nas mãos dos gastadores em vez dos investidores / poupadores e os incentiva a gastá-lo. Como as pessoas ricas têm menos incentivos para gastar o dinheiro e o crédito incremental possível delas receberem, em lugar das pessoas menos ricas, quando a lacuna de riqueza é grande e a economia está frágil, direcionar as oportunidades de gastos para pessoas menos ricas é mais produtivo.
A lógica e a história nos mostram haver um continuum de ações para estimular os gastos com diferentes graus de controle para eles.
- De um lado, estão as ações fiscais e monetárias coordenadas, nas quais os formuladores de políticas fiscais fornecem estímulo, diretamente, por meio de gastos do governo ou, indiretamente, ao fornecerem incentivos para as entidades não-governamentais gastarem.
- No outro extremo, o banco central pode fornecer “dinheiro jogado de helicóptero”, enviando dinheiro diretamente aos cidadãos sem coordenação com os formuladores de políticas fiscais.
Normalmente, embora nem sempre, há uma coordenação da política monetária e da política fiscal de forma a criar incentivos para as pessoas gastarem em bens e serviços. Os bancos centrais também podem exercer influência por meio de políticas macroprudenciais. Elas ajudam a moldar as coisas de maneiras semelhantes às políticas fiscais.
Normalização
Por fim, o sistema volta ao normal, embora a recuperação da atividade econômica e da formação de capital tende a ser lenta, mesmo durante uma desalavancagem. Normalmente, leva cerca de 5 a 10 anos (daí o termo “década perdida”) para a atividade econômica real atingir seu antigo nível de pico. E normalmente leva mais tempo, por volta de uma década, para os preços das ações alcançarem as altas anteriores, porque leva muito tempo para os investidores se sentirem à vontade assumindo o risco de manter as ações novamente, ou seja, os prêmios de risco das ações são altos.
Depois do leitor ter esse modelo para as depressões deflacionárias em mente, Ray Dalio o encoraja a ler os relatos detalhados dos grandes ciclos de endividamento dos Estados Unidos em 2007-2011 e 1928-1937, mostrados na Parte 2 do livro “Crise da Grande Dívida” ([“Big Debt Crises”], e então olhar para as estatísticas de resumo e texto do 21 estudos de caso mostrados na Parte 3.
Política Monetária é como laçar um touro; se ele se volta contra você, não há como “empurrar a corda” publicado primeiro em https://fernandonogueiracosta.wordpress.com
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