Ray Dalio, no livro “Crise da Grande Dívida” ([“Big Debt Crises”] Bridgewater; sept 2018), diz: quando os preços são impulsionados por muita compra alavancada e o mercado fica totalmente longo, alavancado e superfaturado, torna-se maduro para uma reversão. Isso reflete um princípio geral: quando as coisas estão tão boas a ponto de não poderem melhorar, mas todos acreditam ser possível melhorar, os auges nos crescimentos dos mercados estão alcançados.
Enquanto os auges são revertidos por eventos diferentes, na maioria das vezes ocorrem quando o Banco Central começa a apertar e as taxas de juros sobem.
Em alguns casos, o aperto é causado pela própria bolha, porque o crescimento e a inflação estão subindo, enquanto as restrições de capacidade produtiva estão começando a diminuir a produção.
Em outros casos, o aperto é acionado externamente. Por exemplo, para um país sem precaução ao se tornar dependente de empréstimos de credores externos, o recuo de empréstimos devido a causas exógenas levará a um aperto de liquidez.
Um aperto na política monetária envolve a política cambial quando as dívidas são denominadas em dólares e pode ser suficiente para fazer o capital estrangeiro recuar. Isso pode acontecer também por motivos não relacionados às condições da economia doméstica, por exemplo, condições cíclicas em um país com moeda de reserva levam a um aperto na liquidez nessa moeda, ou uma crise financeira resulta em um recuo de capital, etc.
Além disso, um aumento na moeda estrangeira do endividamento face à moeda nacional leva ao crescimento da dívida em relação aos rendimentos em moeda corrente e pode causar um aperto especialmente severo. Às vezes, deficiências imprevistas nos fluxos de caixa, devido a vários motivos exógenos, podem desencadear as crises da dívida externa.
Seja qual for a causa do aperto no serviço da dívida, isso prejudica os preços dos ativos, por exemplo, os preços das ações. Eles têm um “efeito riqueza” negativo: ocorre quando o patrimônio diminui, o que leva a menos empréstimos e gastos. Isso se deve tanto à psicologia negativa da preocupação quanto às piores condições financeiras, levando os tomadores a ter menos garantias, o que leva a menos empréstimos.
Logo, os credores começam a se preocupar com a possibilidade de recuperar o dinheiro emprestado. Os mutuários são pressionados quando uma parcela crescente de seus novos empréstimos vai para pagar o serviço da dívida e/ou refinanciamento em perfil de dívida mais alongada. Logicamente, seus gastos desaceleram.
Isso é, classicamente, o resultado de pessoas comprarem ativos de investimento a preços elevados com alavancagem. Fazem isso com base em suposições excessivamente otimistas sobre o fluxo de caixa futuro.
Normalmente, esses tipos de problemas de crédito / dívida começam a surgir cerca de meio ano antes do pico da economia, primeiro nos bolsos dos mais vulneráveis e com menor poder de barganha. Quando os devedores mais arriscados começam a perder possibilidade de honrar os pagamentos do crédito, os credores começam a se preocupar, os spreads de crédito começam a subir e os empréstimos arriscados diminuem. Passa de ativos de risco para ativos menos arriscados, contribuindo para uma ampliação da contração.
Tipicamente, nos estágios iniciais do topo do ciclo, o aumento das taxas curtas reduz ou elimina o spread com taxas longas, ou seja, a taxa extra de juros para emprestar em longo prazo em vez de curto prazo. Diminui o incentivo para emprestar em relação ao incentivo para reter o dinheiro. Como resultado de a curva de juros se tornar plana ou invertida, ou seja, as taxas de juros de longo prazo estarem menor relação às taxas de juros de curto prazo, as pessoas são incentivadas a entrar no caixa imediatamente antes da bolha estourar, desacelerando o crescimento do crédito e causando a dinâmica descrita anteriormente.
No início, no topo, algumas partes do sistema de crédito sofrem, mas outras permanecem ainda robustas, por isso não fica claro a economia estar enfraquecendo. Assim, enquanto o Banco Central ainda está aumentando as taxas de juros e apertando o crédito, as sementes da recessão estão sendo semeadas.
A taxa mais rápida de aperto geralmente ocorre cerca de cinco meses antes do topo do mercado de ações. A economia está operando a uma taxa alta, com a demanda pressionando a capacidade de produção. O desemprego está normalmente em baixas cíclicas e as taxas de inflação estão subindo.
O aumento nas taxas de juros de curto prazo torna a retenção de caixa mais atraente e eleva a taxa de juros usada para descontar os fluxos de caixa futuros dos ativos, enfraquecendo os preços dos ativos mais arriscados e reduzindo a taxa de empréstimos. Também faz os itens comprados a crédito serem de fato mais caros, diminuindo a demanda. As taxas curtas normalmente atingem o pico apenas alguns meses antes do topo do mercado de ações.
Quanto mais alavancagem existe e quanto mais altos os preços, menor o aperto necessário para furar a bolha e maior o crash consequente. Para entender a magnitude da desaceleração a ocorrer, provavelmente, é menos importante entender a magnitude do aperto em vez de entender a sensibilidade de cada setor em particular para apertar e como as perdas vão cair em cascata. Essas imagens são melhor visualizadas examinando cada um dos setores importantes da economia e cada um dos grandes participantes nesses setores, e não em médias de toda a economia.
No período pós-bolha imediato, o efeito riqueza dos movimentos dos preços dos ativos tem um impacto maior sobre as taxas de crescimento econômico se comparado ao provocado pela política monetária. As pessoas tendem a subestimar o tamanho desse efeito.
Nos estágios iniciais de uma bolha estourando, quando os preços das ações caem e os lucros ainda não diminuíram, as pessoas julgam equivocadamente o declínio ser uma oportunidade de compra e acham as ações baratas em relação aos ganhos passados e aos lucros esperados, deixando de contabilizar a quantia de declínio nos ganhos provavelmente resultantes do que está por vir. Mas a inversão é auto-reforçadora.
Como a riqueza cai primeiro e a renda cai mais tarde, a qualidade de crédito piora, o que restringe a atividade de empréstimos, o que prejudica os gastos e reduz as taxas de investimento, ao mesmo tempo quando torna menos atraente pedir empréstimos para comprar ativos financeiros. Isso, por sua vez, piora os fundamentos do ativo. Por exemplo, a atividade econômica mais fraca leva os lucros das empresas a cronicamente decepcionarem. Tudo isso leva os investidores a vender e reduzindo ainda mais os preços. Isso tem um impacto descendente acelerado sobre os preços dos ativos, renda e riqueza.
Auge do Ciclo Econômico-financeiro publicado primeiro em https://fernandonogueiracosta.wordpress.com
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