Inflação de Alimentos e de Serviços: Seca e Estagnação sob controle?

A inflação tende a acelerar em 2019, com reajustes nos preços de serviços puxados pela gradual melhora do emprego e maior espaço para as empresas repassarem custos aos consumidores, recuperando margens. Ainda assim, os preços de serviços e a média dos núcleos da inflação — medidas acompanhadas de perto pelo Banco Central para definição da política monetária — continuarão em nível tranquilo e abaixo do padrão histórico.

A elevada ociosidade da economia explica os preços comportados, apesar dos choques provocados pela greve dos caminhoneiros e pela desvalorização cambial. Prova disso é que a média dos núcleos da inflação — retirados os itens mais voláteis para melhor captar a tendência de preços — desaceleraram de 3,15% em 2017 para 2,77% em 2018, no índice acumulado de 12 meses.

A expectativa a média dos núcleos chegar ao fim de 2019 em 3,59%, acelerando em relação aos anos anteriores, mas ainda muito comportada. Como base de comparação, de dezembro de 2003 a dezembro de 2018, a mediana do indicador é de 6,1%.

O núcleo da inflação reflete melhor o estado da demanda doméstica, excluindo ou reduzindo o peso de itens que geram alguns choques de preços (positivos ou negativos) relacionados à interrupção de fornecimento no mercado interno, questões sazonais ou até mesmo alguns choques nos preços globais de commodities específicas que são repassados para os preços no mercado local.

Já a inflação de serviços encerrou 2018 em 3,34%, no menor patamar desde 2000. A própria inércia inflacionária jogou a favor.”O fato de a inflação de 2017 ter sido de 2,95% faz com que os reajustes praticados em 2018 tenham sido menores do que no ano anterior.

A inflação de serviços deve ir a 4,3% em 2019, puxada pela melhora da economia, com redução do desemprego e aumento do trabalho com carteira, o que afeta os custos do setor com salários e também a demanda das famílias. Ainda assim, o nível é bastante tranquilo, considerando de 2011 a 2015 a inflação de serviços ter ficado acima dos 8% ao ano.

O desemprego ainda elevado, a capacidade ociosa da indústria e uma depreciação mais moderada do câmbio devem contribuir para esse cenário benigno.

O resultado do Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) em 2018 mostrou uma inflação domada, refletindo em boa parte uma economia com grande ociosidade de recursos, em que a taxa de desemprego ainda é muito elevada – de 11,6% no trimestre encerrado em novembro, o equivalente a 12,2 milhões de pessoas.

O IPCA teve alta de 3,75% no ano passado, mais que os 2,95% de 2017, mas consideravelmente abaixo da meta de 4,5%. Em dezembro, o IPCA avançou 0,15%, a menor variação para o mês desde 1994, ainda que tenha ficado um pouco acima da média das projeções dos analistas consultados pelo Valor Data, de 0,12%.

A inflação de serviços e as medidas de núcleo (que buscam eliminar ou reduzir a influência dos itens mais voláteis) ficaram extremamente comportadas em 2018, com variação consideravelmente inferior ao do índice “cheio”. Os preços livres, determinados pelo mercado, subiram apenas 2,91%, enquanto os preços administrados (como tarifas de serviços públicos e gasolina) avançaram 6,22%. No acumulado do ano, a energia elétrica subiu 8,7%, e a gasolina, 7,24%.

Nos últimos meses, porém, esses itens têm registrado um comportamento benigno. Em dezembro de 2018, os preços administrados caíram 0,89%, com queda de 1,96% da energia elétrica e 4,8% da gasolina.

O efeito da lenta recuperação da economia, em um quadro de grande ociosidade, fica evidente no comportamento dos núcleos da inflação. O IPCA EX 2, que reúne alimentos, serviços e bens industriais mais sensíveis ao ciclo econômico, teve alta de apenas 2,2% em 2018, abaixo até mesmo do piso da banda de tolerância da meta, de 3%.

O índice de difusão, que mostra o percentual de itens em alta no mês, passou de 54,6% em novembro para 61,1% em dezembro. É um número bastante próximo da média histórica, de 61,8%.

A inflação de 2018 teria sido ainda mais baixa se não fosse o efeito da greve dos caminhoneiros, paralisação iniciada em 21 de maio, com duração de 11 dias. O evento pressionou os preços de junho, levando o IPCA daquele mês a fechar em alta de 1,26%, um ponto fora da curva num ano marcado por um quadro inflacionário benigno. A greve acrescentou cerca de 0,5 ponto percentual à inflação de 2018, ou seja, sem ela, IPCA teria ficado na casa de 3,25%.

As projeções apresentadas pelo Banco Central no seu Relatório Trimestral de Inflação de dezembro, divulgado em dezembro de 2018, sugerem que o Banco Central não precisará subir os juros em 2019. Mas as projeções não permitem reduzir a taxa básica. E, para manter a inflação nas metas em prazos mais longos, é provável um aperto monetário em 2020.

É necessário, porém, tomar todas as projeções condicionais do Relatório de Inflação com uma dose extra de cautela, porque o Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central atribui a elas um peso relativo menor nas suas decisões, diante de um balanço de risco assimétrico.

Com a taxa Selic nos atuais 6,5% ao ano, é possível cumprir as metas de inflação até 2020. Isso assumindo os dois cenários de câmbio utilizados nas projeções condicionais: o com a taxa constante no nível de R$ 3,85 ou o que coloca a moeda na faixa prevista no Focus, de R$ 3,78 a R$ 3,86 de 2018 a 2021.

Deve-se notar, porém, o quanto essas projeções são dependentes de um câmbio mais ou menos comportado nos níveis atuais. Uma eventual crise de confiança provocado pela falta de progresso no ajuste fiscal e/ou um choque externo poderia mudar essa trajetória de inflação.

Dessa mesma projeção, por outro lado depreende-se que, com os juros atuais, o Banco Central seria capaz de colocar a inflação nas metas, isto é, sem promover estímulos monetários adicionais. Dessa forma, as projeções não autorizam, pelo menos por enquanto, apostas em cortes adicionais na taxa básica de juros.

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